Moody’s Ratings (Moody’s) Azərbaycan dövlətinə məxsus, təbii qaz və kondensatın hasilatı, həmçinin onların regional və Avropa bazarlarında satışı və nəqli ilə məşğul olan “Cənub Qaz Dəhlizi” QSC-yə (SGC) uzunmüddətli yerli və xarici valyutada emitent reytinqi üzrə Baa3 və baa3 səviyyəsində Baseline Credit Assessment (BCA) verib. Reytinq üzrə proqnoz müsbətdir.

REYTİNQİN ƏSASLANDIRILMASI

SGC-nin Baa3 reytinqi və müsbət proqnozu Azərbaycanın suveren reytinqi ilə uyğunlaşdırılıb. Bu, şirkətin flaqman qaz layihələrində dövlətin maraqlarını təmsil etməsi ilə bağlı strateji əhəmiyyətini, həmçinin dövlətin birbaşa və dolayı mülkiyyətini və zəmanətlər də daxil olmaqla göstərilən dəstək üzrə formalaşmış təcrübəni əks etdirir. Hazırda dövlət SGC-nin səhmlərinin 49%-nə birbaşa sahibdir, qalan 51% isə tamamilə dövlətə məxsus inteqrasiya olunmuş milli neft-qaz şirkəti olan SOCAR-a məxsusdur. Dövlətin 2026-cı ilin sonunadək SGC-də azlıq payını Abu Dhabi National Oil Company-nin beynəlxalq investisiya platforması olan XRG-yə satmağı planlaşdırmasına baxmayaraq, dövlətin SGC-nin strategiyası və siyasətləri üzərində nəzarəti və təsirini qoruyacağını gözləyirik. Buna görə də SGC-ni Government-Related Issuers reytinq metodologiyamıza əsasən hökumətlə əlaqəli emitent kimi qiymətləndiririk. Bu yanaşmaya görə şirkətin reytinqi aşağıdakı komponentləri əhatə edir:

(1) onun müstəqil kredit dayanıqlığını əks etdirən baa3 BCA,

(2) Azərbaycanın Baa3 xarici valyutada suveren reytinqi,

(3) şirkət ilə dövlət arasında çox yüksək defolt asılılığı və

(4) maliyyə çətinliyi yaranacağı halda hökumətin fövqəladə dəstək vermə ehtimalının yüksək olması.

SGC-nin hazırda dövriyyədə olan bütün borclarına hökumət tərəfindən açıq zəmanət verilib ki, bu da onun yekun reytinqinin və BCA göstəricisinin suveren reytinqlə uyğunlaşmasını gücləndirir. Eyni zamanda, SGC-nin BCA göstəricisinin mövcud səviyyədən daha güclü olduğunu hesab etsək də, suverenlə sıx əlaqələr və Azərbaycanın neft-qaz sektorundan yüksək asılılığı – hansı ki, şirkətin gəlirlərinin əsas mənbəyidir – emitent reytinqi və BCA üçün məhdudlaşdırıcı amillərdir.

BCA SGC-nin qaz dəyər zənciri boyunca genişmiqyaslı və inteqrasiya olunmuş əməliyyatları ilə seçilən güclü biznes profilinə əsaslanır. Şirkət Şahdəniz yatağı üzrə hasilatın pay bölgüsü sazişindəki payı vasitəsilə upstream qaz hasilatında, həmçinin strateji əhəmiyyətli midstream infrastrukturlarda – Cənubi Qafqaz Boru Kəməri (SCP), Trans-Anadolu Təbii Qaz Boru Kəməri (TANAP) və Trans-Adriatik Boru Kəməri (TAP) layihələrində iştirak edir. Bu kəmərlər birlikdə Xəzər dənizindən Azərbaycan, Gürcüstan və Türkiyə üzərindən Cənubi Avropaya uzanan fasiləsiz ixrac dəhlizi yaradır. Bir neçə yurisdiksiya üzrə coğrafi diversifikasiya hər hansı bir bazardan asılılığı azaldır və müştəri bazasını genişləndirir. Hökumətlərarası və ev sahibi hökumətlərlə bağlanmış sazişlər isə əməliyyatlar üçün möhkəm hüquqi çərçivə yaradır və daha zəif fəaliyyət mühitinə malik ölkələrdə mənfi tənzimləyici və ya bazar dəyişiklikləri riskini məhdudlaşdırır. Türkiyə və Avropada Azərbaycan qazına davamlı tələbat kimi güclü bazar fundamental amilləri də mövcuddur. Bu tələbat, həmçinin Rusiya-Ukrayna müharibəsi və Yaxın Şərqdəki münaqişə fonunda regional enerji təhlükəsizliyi baxımından bu layihələrin strateji əhəmiyyəti ilə daha da güclənir.

SGC-nin yüksək gəlirliliyi və gəlir axınının görünürlüğü əsasən sabit və yüksək marjalı midstream əməliyyatları ilə təmin olunur. Moody’s-in qiymətləndirməsinə görə, 2025-ci ildə bu seqment (qrupdaxili nəqliyyat xərclərinin aradan qaldırılmasından əvvəl) şirkətin EBITDA-sının təxminən 65%-ni təşkil edib. Uzunmüddətli qaz nəqli müqavilələrində ship-or-pay müddəaları, tariflərin indeksləşdirilməsi və xərclərin bərpası mexanizmləri mövcuddur ki, bu da əmtəə qiymətlərinin dövrlərindən asılı olmayaraq şirkətin nəticələrini dəstəkləyir. Şahdəniz yatağından qaz tədarükünü tənzimləyən uzunmüddətli satış müqavilələrində də tələbat riskini azaldan take-or-pay müddəaları yer alır.

Bu müqavilə mexanizmlərinə baxmayaraq, SGC upstream seqmenti vasitəsilə əmtəə qiyməti risklərinə məruz qalır. Bundan əlavə, hasilatın yalnız bir – lakin böyük – yataq üzərində cəmləşməsi də risk yaradır; həmin yataq artıq plato səviyyəsində hasilata çatıb. Müqavilə üzrə qaz həcmlərinin və kondensat satışlarının əhəmiyyətli hissəsi əmtəə qiymətlərinə bağlıdır ki, bu da upstream biznesinin əməliyyat nəticələrində müəyyən dəyişkənlik yaradır. Bununla belə, midstream seqmentinin artan töhfəsi sayəsində SGC-nin sabit gəlir və gəlirlilik səviyyəsini qoruyacağını gözləyirik. Hazırda neft və qaz qiymətlərində müşahidə olunan artım da 2026-cı ildə upstream fəaliyyətin nəticələrini daha da gücləndirəcək. Uzunmüddətli dövrdə Şahdənizdə təbii hasilat azalması ilə bağlı həcm riski qismən davam edən investisiya proqramı ilə kompensasiya olunur; bu proqram 2029-cu ildən etibarən hasilatı dəstəkləyəcək. Ölkənin digər qaz yataqlarından potensial əlavə qaz tədarükləri də gələcəkdə boru kəmərlərinin yüklənmə səviyyəsini qorumağa kömək edə bilər.

Möhkəm əməliyyat göstəriciləri ilə yanaşı, SGC-nin maliyyə profili nisbətən məhdud investisiya tələbləri ilə də dəstəklənir. Güclü sərbəst pul axını və əhəmiyyətli borc azalması kredit göstəricilərinin nəzərəçarpacaq dərəcədə yaxşılaşmasına gətirib çıxarıb. Moody’s-in düzəliş edilmiş borc/EBITDA nisbəti 2023-cü ildə 2,4 dəfə olduğu halda, 2024–2025-ci illərdə 1,3 dəfəyə enib və 2026-cı ilin martında 2 milyard dollarlıq Eurobond buraxılışının birdəfəlik qaytarılmasından sonra 2026–2027-ci illərdə 1 dəfədən aşağı düşə bilər. SGC dividend siyasəti yekunlaşdırıldıqdan sonra dividend ödənişlərinə başlamağı planlaşdırır. Bu ödənişlər illik pul axınının böyük hissəsini əhatə edə bilsə də, şirkətin sağlam maliyyə profilini və güclü kredit göstəricilərini qoruyacağını gözləyirik. Mövcud leverec göstəriciləri çərçivəsində şirkətin kifayət qədər ehtiyat marjası və əhəmiyyətli nağd vəsait buferi var, o cümlədən qısamüddətli faiz gətirən investisiyalar. Borc xidmətinin nisbətən aşağı olması da SGC-nin güclü likvidliyini dəstəkləyir.

SGC formal maliyyə siyasəti hədəfləri ilə fəaliyyət göstərməsə də və idarəetmə məsələləri onun cəmləşmiş mülkiyyət strukturu və dövlət nəzarətini əks etdirsə də, şirkət beynəlxalq maliyyə institutları ilə əməkdaşlıq sayəsində ehtiyatlı maliyyə idarəçiliyi həyata keçirir. Şirkət həmçinin maliyyə siyasətlərini daha da inkişaf etdirmək prosesindədir və maliyyə qərarlarının balanslı qalacağını gözləyirik. XRG-nin azlıq səhmdarı kimi daxil olması korporativ idarəetmənin daha da təkmilləşdirilməsinə dəstək verə bilər.

SGC-nin BCA göstəricisi həmçinin Azərbaycanın İranla coğrafi yaxınlığı səbəbindən Yaxın Şərq münaqişəsi ilə bağlı müəyyən geosiyasi riskləri də nəzərə alır. Bununla belə, indiyədək əməliyyatlarda heç bir pozuntu qeydə alınmayıb və biz bu riski əsasən hadisə riski kimi qiymətləndiririk. Bundan əlavə, SGC aktivlərində iqtisadi paya malikdir, lakin birbaşa operator deyil ki, bu da müəyyən dərəcədə əməliyyat nəzarətini məhdudlaşdırır. Lakin dövlətin bu layihələrdə təmsilçisi olmaq mandatı bu riski qismən azaldır.

PROQNOZ

SGC-nin reytinqi üzrə müsbət proqnoz Azərbaycanın suveren reytinqi üzrə proqnozla uyğundur. Bu, həmçinin şirkətin güclü müstəqil maliyyə profilini və likvidliyini qoruyacağı ilə bağlı gözləntimizi əks etdirir.

REYTİNQİN ARTIRILMASINA VƏ YA AZALDILMASINA SƏBƏB OLA BİLƏCƏK AMİLLƏR

Moody’s qeyd edib ki, əgər Azərbaycanın suveren reytinqi artırılarsa və şirkətin müstəqil kredit qiymətləndirməsində ciddi pisləşmə baş verməzsə, SGC-nin reytinqini də yüksəldə bilərik.

"Hökumətin reytinqi aşağı salınarsa, SGC-nin reytinqini də azalda bilərik. Şirkətin BCA göstəricisinin aşağı salınması isə mütləq şəkildə onun yekun reytinqinin də aşağı düşməsi demək deyil. Əgər şirkətin əməliyyat və maliyyə göstəricilərində, kredit metrikalarında və likvidliyində ciddi pisləşmə baş verərsə – o cümlədən Moody’s tərəfindən düzəliş edilmiş borc/EBITDA nisbəti davamlı olaraq 3,5 dəfədən yuxarı olarsa – SGC-nin BCA göstəricisini aşağı sala bilərik".

Reytinq və BCA həmçinin Yaxın Şərqdəki münaqişənin şirkətin əməliyyatlarına və aktivlərinə birbaşa təsir göstərməyəcəyi ilə bağlı əsas gözləntimizi əks etdirir. Bununla belə, Azərbaycanın İranla coğrafi yaxınlığı nəzərə alınmaqla, SGC daha mənfi münaqişə ssenarisi zamanı geosiyasi risk və təhlükəsizlik kanalı vasitəsilə təsirlərə məruz qala bilər və bu halda reytinqə potensial təsir ayrıca qiymətləndiriləcək.XXX

Moody's Ratings assigns first time Baa3 ratings to Southern Gas Corridor; positive outlook

DIFC - Dubai, May 12, 2026 -- Moody's Ratings (Moody's) has today assigned Baa3 long-term local and foreign currency issuer ratings and a baa3 Baseline Credit Assessment (BCA) to Southern Gas Corridor CJSC (SGC), a state-owned company engaged in the production of natural gas and condensate in Azerbaijan, as well as their sale and transportation in the regional and European markets. The outlook is positive.

RATINGS RATIONALE

SGC's Baa3 ratings and a positive outlook are aligned with Azerbaijan's sovereign rating, reflecting the company's strategic importance through its role in representing the state's interests in flagship gas projects, as well as the state's direct and indirect ownership and established track record of support, including guarantees. The state currently directly owns 49% of shares of SGC, while the remaining 51% is held by State Oil Company of the Azerbaijan Republic (SOCAR, Baa3 stable), a wholly state owned, integrated national oil and gas company. Despite the planned sale by the state of a minority stake in SGC to XRG, an international investment vehicle of Abu Dhabi National Oil Company, by the end of 2026, we expect the state to retain its control and influence over SGC's strategy and policies. Therefore, we consider SGC a government-related issuer under our Government-Related Issuers rating methodology, under which the company's rating incorporates (1) a BCA of baa3, reflecting its standalone credit strength, (2) the Baa3 foreign currency rating of Azerbaijan, (3) very high default dependence between the company and the state, and (4) a high probability of government extraordinary support in the event of financial distress.

All of SGC's current outstanding debt is explicitly guaranteed by the government, underpinning the alignment of its final rating and BCA with that of the sovereign. At the same time, while we consider SGC's BCA to be stronger than its current level, close sovereign linkages and Azerbaijan's high dependence on the oil and gas sector, which is also the primary source of the company's revenue, are constraining factors for the issuer rating and BCA.

The BCA is supported by SGC's strong business profile, with large scale and integrated operations across the gas value chain. The company holds interests in upstream gas production through its stake in the production-sharing agreement for the Shah Deniz (SD) field and in strategically important midstream infrastructure, including the South Caucasus Pipeline (SCP), the Trans Anatolian Natural Gas Pipeline (TANAP) and the Trans Adriatic Pipeline (TAP), which together form a continuous export corridor from the Caspian Sea through Azerbaijan, Georgia and Türkiye to Southern Europe. Geographic diversification across multiple jurisdictions reduces reliance on any single market and broadens the customer base, while intergovernmental and host government agreements provide a robust legal framework for operations, limiting exposure to adverse regulatory or market developments in countries with weaker operating environments. Strong market fundamentals, including sustained demand for Azerbaijani gas in Türkiye and Europe, is further reinforced by the strategic importance of the underlying projects for regional energy security amid ongoing geopolitical tensions related to the Russia-Ukraine war and conflict in the Middle East.

SGC's strong profitability and earnings visibility are primarily driven by its stable, high margin midstream operations, which accounted for around 65% of the company's EBITDA in 2025 (before intragroup elimination of transportation costs) as per Moody's assessment. Long-term gas transportation agreements include ship-or-pay provisions, tariff indexation and cost recovery mechanisms, supporting the company's results across commodity cycles. Long-term gas sales agreements governing deliveries from the SD field also include take-or-pay clauses that mitigate demand risk.

Despite these contractual protections, SGC remains exposed to commodity price risks through its upstream segment, alongside risks stemming from concentration on a single, albeit large, producing field that has reached plateau production. Significant share of contracted gas volumes and condensate sales have linkage to commodity prices, introducing some volatility to operating results of the upstream business. Nevertheless, we expect SGC to preserve sound earnings and profitability, driven by the growing contribution from the midstream segment, while the current spike in oil and gas prices will further boost upstream performance in 2026. Longer-term volume risk related to gradual natural production decline at SD is partly mitigated by the ongoing investment programme, which will support output from 2029, whereas potential additional gas supplies from the country's other gas fields should also help maintain future pipeline utilisation.

Along with sound operating performance, SGC's financial profile is underpinned by moderate investment requirements. Strong free cash flow generation and significant debt reduction have led to a marked improvement in credit metrics, with Moody's adjusted debt/EBITDA declining to 1.3x in 2024–2025 from 2.4x in 2023 and likely falling below 1.0x in 2026–2027, after the bullet repayment of $2 billion Eurobonds in March 2026. SGC plans to commence dividend distributions in due course, subject to finalisation of its dividend policy. While distributions could absorb a large share of annual cash generation, we expect the company to preserve its sound financial profile and strong credit metrics. The company has meaningful headroom under current leverage metrics and a substantial cash buffer, including short-term, interest bearing investments. Modest debt service requirements further support SGC's strong liquidity.

Although SGC does not operate under formal financial policy targets and governance considerations also reflect its concentrated ownership structure and state control, the company has been pursuing prudent financial management, supported by interactions with international financial institutions. The company is also in the process of further developing its financial policies and we expect financial decision-making to remain balanced. The planned entry of XRG as a minority shareholder will likely further support enhancements in corporate governance.

SGC's BCA also reflects some exposure to geopolitical risks related to the Middle East conflict, given Azerbaijan's geographical proximity to Iran, although there have been no operational disruptions to date, and we view this exposure primary as an event risk. In addition, SGC holds economic interests in its assets but is not a direct operator, which somewhat constrains the company's operational control. However, this risk is partly mitigated by its mandate to represent the state in these projects.

OUTLOOK

The positive outlook on SGC's rating is in line with the outlook on Azerbaijan's sovereign rating. It also incorporates our assumption that the company will maintain its strong standalone financial profile and liquidity.

FACTORS THAT COULD LEAD TO AN UPGRADE OR DOWNGRADE OF THE RATINGS

We could upgrade SGC's rating if we were to upgrade Azerbaijan's sovereign rating, provided there is no significant deterioration in the company's standalone credit assessment.

We could downgrade SGC's rating if the government's rating is downgraded. The downgrade of the company's BCA would not necessarily lead to a downgrade of its rating. We could downgrade SGC's BCA if there is a significant deterioration in the company's operating and financial performance, credit metrics and liquidity, including Moody's-adjusted debt/EBITDA sustained above 3.5x.

The rating and BCA also reflect our baseline expectation of no direct impact of the Middle East conflict on the company's operations and assets. However, SGC remains exposed to a more adverse conflict scenario through the geopolitical risk & security transmission channel, given Azerbaijan's geographical proximity to Iran, with any potential impact on the rating to be assessed separately.